Продаж Евросети - зміна ринку

Повідомлення газети «Комерсант» про те, що Евросеть продається і буде продана протягом дня, не стало одкровенням, про переговори з продажу компанії говорилося багато. Основна інтрига розгорнулася навколо імені покупця - Олександра Мамута - і підконтрольною йому інвестиційної компанії ANN. Інвестиції в непрофільний бізнес - не коник цього інвестора, він завжди прораховує свої вкладення і не робить поспішних кроків. Виникає питання, в чиїх інтересах і для чого він діяв на цей раз?

Боротьба за Евросеть - Раунд перший

Всієї правди про ситуацію навколо компанії ми ніколи не дізнаємося, до радості або на жаль. Але виходячи з публічно доступних даних, можна запропонувати найбільш ймовірну версію розвитку подій. Вона знайде своє підтвердження в найближчим часом в тих діях, які вживатиме Евросеть на ринку. Ми їх окремо і детально опишемо, поки ж передісторія питання.

Найбільша роздрібна мережа Росії, кількість салонів - близько 4200 на території Росії, загальне число салонів у всіх країнах - трохи менше 5000. Виручка в 2007 році досягла 3.6 млрд. доларів. Власниками компанії були дві людини: Євген Чичваркін, міцно асоціюється з епатажним чином Евросети, і Тимур Артем'єв, який традиційно перебував у тіні, не був занадто публічним. Кожен з них володів рівно половиною від Евросети, повне рівноправ'я. Продаючи близько мільйона телефонів на місяць, компанія змогла зайняти близько 30 відсотків ринку Росії, хоча в 2008 році її частка незначно скорочувалася (тут і далі дані Mobile Research Group, якщо не вказується джерело). Найближчим конкурентом є мережа Зв'язковий, кількість салонів - трохи більше 1700, частка ринку - близько 17.5 відсотків. Різниця між компаніями дуже велика, але на двох вони контролюють майже половину всього російського ринку. Найближчий конкурент займає близько 10 відсотків ринку і зазнає труднощів з ростом, можна стверджувати, що навіть починає втрачати ринок. Другий ешелон компаній не може скласти реальну конкуренцію як Евросети, так і складно, часто відчуває непомірне боргове навантаження. Для порівняння: обсяг боргів Евросети (банківські кредити, кредити постачальникам і так далі) - близько 850-900 мільйонів доларів. Боргове навантаження Зв'язкового коливається в діапазоні від 180 до 220 мільйонів доларів. Гравці, що займають близько 5 відсотків ринку кожен, мають часом боргове навантаження на рівні 250-270 мільйонів доларів при фактичній вартості компанії (точки продажів, товарні залишки) на рівні, що не перевищує 30 мільйонів доларів.

Вартість Евросети становить близько 1.2 мільярда доларів, при цьому ціна Зв'язкового - близько 650-700 мільйонів, що виглядає цікавіше, тому що нижче боргове навантаження, кожна точка ефективніше з продажу. На сьогодні Зв'язковий на ринку - найбільш ефективна компанія в аспекті продажу з квадратного метра. Це два найбільш привабливих активу, які можуть бути цікаві для інвестицій. Інші компанії на ринку або не мають значимої частки, або несуть високе боргове навантаження, що робить їх покупку малоймовірною. З'являються повідомлення про те, що та чи інша компанія веде переговори про свій продаж, - всього лише PR по залученню уваги і тільки, серйозно розглядати такі висловлювання не можна. Хоча можливо, що хтось захоче придбати подібні компанії за схемою ТЕХМАРКЕТ, коли Евросеть купила вивіски, торгову марку, але борги залишила старим власникам і не відповідала по ним.

Отже, Зв'язковий ефективніше, але продає менше телефонів, так як кількість салонів значно менше. Виходить, що Евросеть лідирує по продажах телефонів, і ця позиція збережеться і надалі. Але чи є й інші відмінності між компаніями?

Так, є, і вони криються в тому, що Евросеть близько 2-х років тому стала заохочувати продавців-консультантів за високий рівень підключень, продажів контрактів операторів. Компанія фактично створила для себе ринок, який не дуже прибутковий, але вкрай важливий для операторів. Домовляючись з тим чи іншим оператором про високі продажі, Евросеть могла впливати на підсумкові, річні показники операторів, що було для них важливо. Фактично в Евросети створили інструмент для тиску на операторів, і інструмент виявився дуже працездатною. Жодна інша компанія не мала і не має подібних можливостей для впливу на бізнес російських операторів. До останнього часу в Евросети активно продавалися контракти від МТС, які складали до 50 відсотків від усіх продажів. Фактично компанія могла впливати на підсумкові результати операторів, що виливалося в принципово іншу історію.

Історично компанія МТС лідирує на російському ринку. Всіма правдами і неправдами компанія намагається відстояти це лідерство, якийсь час назад Вимпелком (торговельна марка Білайн) обігнав МТС по поточних підключень, в той час як звіт МТС вже вийшов. Тут же в МТС «знайшли» помилку в своїх розрахунках і знову стали «першими». Гра в догонялки за кількістю підключень була важлива на етапі зростання ринку, але вона грає роль і сьогодні, хоч у меншому ступені. Тому в Білайн відмовилися від змісту «мертвих душ», у грудні 2007 року перейшовши на більш жорсткий облік абонентів, щоб підвищити свої економічні показники, зокрема, ARPU. В МТС, однак, на цей крок не йдуть, вважаючи кількість абонентів одним з показників, що впливають на вартість компанії.

Чи так важливо число абонентів, і що за боротьба відбувається між компаніями, причому тут Евросеть? Відповідь на це питання очевидна: у війні операторів в хід йдуть вже всі кошти, різниця між компаніями мала, потрібно використовувати будь-яку можливість, щоб перемогти суперника. У 2007 році після оголошення про можливість покупки Golden Telecom вперше капіталізація Вимпелкому перевищила таку для МТС, це сталося 7 вересня 2007 року (25.4 млрд. $ проти 25.2 млрд.). Тривожний дзвіночок для МТС, але подальший рік ефект від покупки Golden Telecom був не такий сильний, і МТС скорочувала розрив. У червні 2008 року МТС знову стала лідирувати за капіталізацією компанії. Основною причиною стала втрата частки ринку у Вимпелкому (читай тих самих підключень), хоча фінансові показники обох компаній були порівнянні. Аналітики наводили дані за перший квартал 2008 року, які, здавалося б, усе пояснювали. Скорочення абонентської бази Вимпелкому на 0.34 відсотка, зростання бази у МТС на 4.3 відсотка. Якщо ви запитаєте, звідки у МТС такий шалений приріст абонентської бази, то відповідь варто шукати в слові Евросеть.

Керівництво МТС розуміло, що залежність від продажів одного гравця стала занадто велика. Під час перебування президентом МТС Леонід Меламед говорив, що оператору варто придбати роздрібний бізнес для підтримки власних продажів. З приходом пана Шамоліна на цей пост ця доктрина не змінилася, а Леонід Меламед продовжував підтримувати цю ідею, займаючи пост президента АФК «Система». Все літо ходили наполегливі чутки про те, що МТС веде переговори з Евросетью з продажу останньої. У компаніях спочатку не коментували їх, але потім виникла дивна історія з арештом віце-президента з безпеки компанії Евросеть, Бориса Левіна, а також заступника начальника служби безпеки Андрія Єрмілова. Арешти були проведені по подіях 2003 року, які несподівано стали актуальними. Історія виглядає неоднозначною, але дії МВС викликали велику інформаційну хвилю, створили репутаційні ризики для компанії, Євгеній Чичваркин оцінив їх в один мільярд рублів.

Негайно на ринку виникла версія, що потенційний покупець намагається таким чином збити вартість компанії, придбати її за нижчою ціною. Ці чутки заперечувалися керівництвом Евросети, ніяк не коментувалися. Трохи пізніше менеджери МТС і АФК «Система» публічно заявили про те, що розглядали можливість покупки Евросети. І тільки. У цей момент сторони завмерли в очікуванні неясному дій.

Боротьба за Евросеть - це не битва за роздрібну компанію, скоріше це боротьба за те, хто з операторів буде у виграші, стане лідирувати на російському ринку. Чи збереже позиції МТС, або вперед вирветься Білайн. При цьому витрачати безпосередньо гроші на покупку цього роздрібного бізнесу жодна з компаній не була готова. Подібні витрати привели б до моментального зниження рентабельності, втрати капіталізації. В МТС щоб уникнути цього створювали консорціум з різних компаній. Білайн взагалі не розглядав можливість покупки Евросети і в особі Олександра Ізосімова застерігав колег по цеху від необдуманих кроків.

Що ж сталося потім?

Раунд другий - ті ж гравці плюс джокер

Сума операції з Евросети, яка озвучується джерелами газети «Коммерсант», - близько 400 мільйонів доларів. Вона виглядає дуже високою, особливо якщо взяти до уваги фінансову кризу на ринку, відсутність вільних грошових коштів, необхідність додаткових інвестицій у компанію. Реальна оцінка угоди - це сума в 200-250 мільйонів доларів, що дуже непогано при існуючому стані справ. У Евросети не змінюється менеджмент, не змінюється стратегія компанії, всі залишаються на своїх місцях. Так що зміниться, окрім власника?

На мій погляд, поміняються переваги компанії щодо продажу контрактів на користь іншого оператора. Адже Білайну не обов'язково купувати роздрібну мережу, основне бажання оператора - щоб роздріб продавала їх контракти в якомога більших кількостях. Цього можна досягти простими джентльменськими угодами з новими власниками мережі. Пан Мамут вибудовує бізнес так, щоб продавалися у великих кількостях контракти від Білайн, оператор за це пропонує роздрібної мережі особливі умови роботи, що підвищує її рентабельність. Всі задоволені. Капіталізація Білайн збільшується, в програші МТС.

Виникає закономірне питання: чому цю схему не могли реалізувати самі власники Евросети, навіщо була потрібна продаж компанії? Однозначної відповіді на це немає і бути не може. Можливо, зросли ризики у зв'язку з активністю МВС, і це створювало загрозу подальших дій, аналогічних подіям 2005 року. Не думаю, що це був основний фактор продажу. Для компанії рівня Евросети дуже важливим стає наявність стабільних фінансових потоків, нікого грошового мішка. Інакше компанія може з'їсти сама себе, приклад недавнього часу - компанія Ельдорадо, яка була продана за дуже невеликі гроші. Ось цей чинник є визначальним, і тут потрібні інвестиції з боку. Протягом 2007 року компанія намагалася продати невеликий пакет акцій, але охочих увійти в бізнес не знайшлося. При угодах подібного рівня покупець хоче або все, або нічого. Збільшилися ризики на ринку, фондова криза - все створило передумови для того, щоб компанію можна і потрібно було продати. У наступні місяці погіршення ринкової кон'юнктури могло призвести до зниження вартості компанії.

Вартість операції не виглядає астрономічною. З одного боку, це непогана покупка для інвестора, з іншого боку, це адекватні гроші для продавців. Не межа мрій, але гарна ціна за актив. Передача 100 відсотків акцій компанії в ANN автоматично виводить колишніх власників з-під можливих претензій МВС. У колишніх власників відтепер відсутній актив, за допомогою якого можна на них впливати, вони перетворюються в топ-менеджерів. Цікава рокіровка.

Підгрунтя продажу Евросети - це боротьба російських операторів за ринок. Ми описали найбільш ймовірний сценарій розвитку подій, зокрема, переваги на користь Білайну в подальшому і продаж контрактів лише цього оператора через Евросеть. При цьому Вимпелкому немає необхідності купувати мережу, контролювати її безпосередньо, достатньо домовленостей про взаємодію з новими власниками компанії. Для інвестора позиція близька до ідеальної, адже завжди залишається ще й МТС, який може постаратися заплатити більше і навіть викупити весь актив повністю. За принципово інші гроші. Коли є зіткнення інтересів двох найбільших операторів, завжди є можливість заробити чимало. Який зі сценаріїв буде реалізований на практиці - ми дізнаємося в найближчі 5-6 місяців. Досить буде зайти в Евросеть і подивитися, чиї контракти представлені на полицях.

Ельдар Муртазін ( eldar@ua-mobile.com )
Опубліковано - 23 вересня 2008

Є, що додати?! Пишіть ... eldar@ua-mobile.com

Новини: